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【姜富偉】央行貨幣政策報告文本信息、宏觀經濟與股票市場

[發布日期]:2021-06-02  [瀏覽次數]:

我院姜富偉教授和卓越項目本科生胡逸馳等合作撰寫的論文《央行貨幣政策報告文本信息、宏觀經濟與股票市場》近日被金融學權威期刊《金融研究》接受待刊出。

近年來,人民銀行對央行貨幣政策溝通日益重視,中央銀行溝通成為宏觀經濟和金融學界的熱點問題,許多學者就人民銀行溝通對就中央銀行溝通的度量、中央銀行溝通與通貨膨脹預期和中央銀行溝通與金融市場等問題進行了許多有意義的研究。但現有研究主要關注央行溝通中透露出的貨幣政策傾向,忽視了溝通中包含的其他定性信息。

本文使用前沿的文本大數據分析技術對貨幣政策報告文本進行了全方面多維度分析,對2001年一季度至2018年三季度共71篇央行貨幣政策執行報告(下稱“報告”)進行研究,計算出報告的文本情緒(tone)、文本相似度(similarity)和文本可讀性(readability)等文本指標,并探究貨幣政策報告的文本信息與宏觀經濟和股票市場的關系。本文基于姜富偉等(2020)開發出的中文金融情感詞典,用情緒單元法計算出報告的文本情緒。此外,本文用TF-IDF加權的余弦相似度來表征報告的文本相似度,用平均句子長度來表征報告的可讀性。在計算和描述報告的文本特征指標后,本文對報告文本特征與宏觀經濟和股票市場的關系進行了實證分析。本文通過相關性分析,檢驗了報告文本情緒和經濟增長、通貨膨脹、利率變動等宏觀經濟金融指標的關系。本文還將文本情緒、文本相似度和文本可讀性指標加入EGARCH模型,探究報告文本指標是否會影響發布后一個交易日的股票市場收益率和波動性。進一步,本文對央行溝通文本情緒影響股票市場的機制進行了實證研究,將報告內容分解為經濟金融基本面和央行政策指引兩部分,分別計算兩部分指標的文本情緒,探究報告的基本面描述部分和政策指引部分是否都能對股票市場產生顯著影響。

實證分析結果表明,貨幣政策溝通報告文本情緒與經濟增長、通貨膨脹、就業水平等諸多宏觀經濟指標有著顯著的相關性,且文本情緒值較高預示著宏觀經濟向好。在控制經濟增長和貨幣政策等變量后,報告文本情緒對報告發布后股票市場的收益率有顯著的正向影響。報告文本相似度越高,股票市場波動性越小;反之,則股票市場波動性越大。報告文本可讀性高低對股票市場波動性的影響并不顯著。進一步的研究發現,報告文本情緒中對股票市場有顯著影響的是其反映央行政策指引的部分,而反映宏觀經濟金融基本面的部分對股票市場影響并不顯著。這表明,報告的文本情緒影響股票市場,本質上是央行的政策指引在起作用,而不是經濟金融基本面的作用。

在我國政府日益強調防范化解系統性金融風險、建立健全貨幣政策和宏觀審慎管理政策雙支柱調控框架的背景下,本文的研究結論對強化金融監管和促進宏觀審慎管理有著重要意義。本文實證結果表明,人民銀行的溝通手段能夠顯著地影響股票市場,充分肯定了我國央行溝通的有效性。通過與市場進行充分的溝通,央行可以影響資產價格,從而達到貨幣政策調控和維護金融穩定的目的。另外,本文也指出央行報告的文本情緒中真正影響市場的部分是反映央行對未來經濟形勢的判斷和政策前瞻的部分。基于這個結論,央行應當善于利用自身的權威性和影響力,通過及時公布和清晰闡釋對下一階段經濟金融形勢的預判和貨幣政策思路,更加有效地管理市場預期。



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